2022年国内受疫情反复、国际紧张局势、美联储加息等因素影响，股市出现明显波动。保险股估值已处于历史低位，机构持仓接近冰点，防御属性凸显。

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展望即将到来的2023年，“开门红”节奏提前，多重利好下保险行业有望延续回暖。

2022年：先抑后扬，保险板块整体表现优于大盘

2023年：寿险曙光初现，财险长期向好

配置建议：寿险队伍量稳质升者及财险龙头

一、2022年：保险板块整体表现优于大盘

先来看市场表现，前10月，权益市场波动下行，长端利率震荡走低，保险板块承压但整体优于大盘。11月以来，负债端边际改善、政策面向好、长端利率上行等多重利好因素下，保险板块实现触底反弹。

具体来看：

1、宏观政策：净化制度环境，引导高质量发展

2、负债端：人身险依然承压，财产险COR改善

人身险：代理人持续清虚，上市险企表现分化

2022年年初，受人力脱落、“开门红”启动较晚、保障型产品需求不高以及去年同期重疾旧产品“炒停售”带来高基数等多重因素影响，行业人身险保费收入承压；

光大证券认为，随着权益市场波动加大，客户对保本储蓄型产品需求提升，以及各险企均不同程度深化银保渠道合作以贡献增量，保费增速逐渐回暖。

华创证券提到，代理人队伍企稳，质态有所提升，行业由粗放式扩张向精细型增长模式切换，队伍规模收缩企稳。上市公司代理人规模亦呈现相同的趋势，队伍数量企稳。

2022年各险企人力规模持续下滑，但降幅有所趋缓。截至11月3日，国寿、平安、太保、新华代理人分别为67.2万、42.8万、23.3万、22.8万人，分别较年初-15%、-27%、-30%、-38%。

财险：行业高景气，保费结构优化，综合成本率改善明显

复盘来看，根据银保监会口径统计，2000-2021年财产险行业原保费收入复合增速达15.20%，仅2021年由于车险综改等因素影响保费收入下降，其余年份均实现了保费收入的同比增长，在经济下行周期虽然财产险保费收入亦会受到新车销量增速放缓和非车险投保低迷等因素影响，但其增长韧性仍明显好于GDP增速且呈现出一定的穿越周期的特征。

保费收入逆势增长，保费结构持续优化。2022年在经济增速放缓、居民储蓄意愿高企消费意愿不强的情况下，财险业务仍实现了保费的较快增长。截至2022年10月财险行业累计保费收入为10565.19亿元，同比+9.69%。

中信建投证券认为，由于近年来财险公司纷纷大力调整业务结构，积极拓展意健险、农险等非车险业务，多元化产品策略为财险行业打开新的增长空间，车险保费收入占比逐年下降。从2022年前10月累计保费收入情况来看，车险保费收入占比已下降至53.02%，保费结构进一步得到优化。

总体来看，2022年财险业务景气度高，多重因素影响实现“量价齐升”。受益于行业竞争趋缓、综改影响逐渐出清、公司持续优化亏损业务，叠加局部地区疫情反复影响汽车出行、新车销售情况改善和自然灾害发生率同比偏少等外生因素影响，2022年财险行业呈现出较高景气度，财险“老三家”保费收入和综合成本率情况均改善明显。

低基数下车险保费整体保持正增长。2022年以来，行业车险保费整体保持增长，预计主要得益于各公司加强渠道建设、2021年同期车险综改压力下基数较低、以及免税效应刺激新车销售回暖等；其中个别月份因疫情管控影响新车销售及交付导致增速承压。前10月，车险累计保费收入6645亿元，同比+6.23%。

非车维持较高增长态势，主要由政府业务贡献。各险企主动优化业务结构，推动非车险业务扩张，2022年前10月，财险公司非车业务累计保费收入5887亿元，同比+14.5%；占财险公司总保费收入比例为47.0%，同比提升1.9%，未来有望与车险业务形成双轮驱动。

上市险企中，2022年以来“老三家”(中国平安、中国太保、中国人保)非车保费维持较高增长态势，主要得益于农险及健康险业务的快速增长。

3、资产端：权益市场波动导致总投资收益率承压

长端利率震荡走低后企稳回升。2022年前10月，十年期国债收益率由年初的2.8%左右震荡走低至10月底的2.64%，险企新增固收类资产收益率下降，保险准备金计提数额增加导致当期利润下降；伴随着国内“稳经济”政策陆续出台，11月后长端利率逐渐企稳回升至近2.9%。

权益市场波动较大，投资收益下滑成为险企盈利增速承压的主要原因。2022年以来，沪深300指数大幅下挫，侵蚀保险资金权益投资收益，导致主要上市险企总投资收益率显著下滑，盈利增速普遍承压。

二、2023年展望：开门红有望超预期

1、宏观层面，疫情防控二十条出台，经济稳增长信号进一步释放。

机构认为新防疫政策有利于社会经济与生活环境逐步回归常态，长端利率亦有显著回升，若2023年整体经济环境出现明显改善，则保险公司负债端与资产端有望同时受益。

2、人身险：开门红表现有望超预期，康养生态有望为险企带来长期估值溢价

竞品走弱背景下，2023开门红有望超预期

历史经验来看，开门红对险企全年业绩影响较大。2021年上市险企一季度新单保费占全年比重普遍在40%之上，2022年一季度新单保费占前三季度比重也大多在50%以上，开门红的销售表现对于险企负债端的全年表现有较大影响。

目前已有险企推出2023年开门红产品，除了此前常见的年金险、两全险外，还包括了增额终身寿险，目前销售进展符合预期。

个人养老金制度落地，养老金融未来发展空间广阔。我国第三支柱养老金政策体系加速完善，今年以来密集出台了多项与个人养老金制度有关的文件，制度框架基本形成，该政策也为保险行业提供了巨大的发展机遇。

财险：行业景气度有望延续，马太效应持续凸显

展望2023年，财险景气度将延续，车险与非车业务有望保持较好增长态势，形成“双轮驱动”，机构认为未来应主要关注各险企经营质效持续优化带来的长期稳健业绩及盈利韧性，而非短期外部干扰形成的赔付波动，预计龙头险企在规模效应下费用率有望进一步降低，维持COR水平。

从车险业务来看，在2022年的低基数下2023年新车销量增速有望继续回暖；同时随着综改影响的逐渐出清和保费较高的新能源车险占比提升，车均保费有望企稳回升，险企有望实现车险保费收入6%以上的同比增速。

非车险业务占比持续提升，未来有望成为财产险重要支柱。随着企业和居民保障意识的提升、国家政策对农险等业务的大力支持，非车险保费有望延续较高增速；而受益于险企对自身亏损业务的优化和对降赔减损的重视，非车险综合成本率有望下降，非车险承保盈利可期。

需要注意的是，2023年赔付率或存一定压力，但随着经营效率提升，费用率有望进一步优化，龙头险企承保盈利韧性更强。

三、配置建议：寿险队伍量稳质升者及财产龙头

华创证券认为，人身险方面，中短期内新业务价值增速有望触底回升。财产险方面，产险有望维持高景气。资产端方面，从市场共振因素来看，险企投资端承压因素影响减弱，收益有望好转。

整体长期来看，认为未来有几类保险公司可以穿越周期，突破瓶颈迎来新的增长：

在医疗健康、养老服务基础设施上形成壁垒的公司；

拥有真正突出长期资管能力的公司；

能打破桎梏，平衡利益，真实打造高产能、深壁垒销售渠道的公司。

上市头部险企在以上各方面有显著优势和壁垒，龙头效应突出。

浙商证券建议：当前保险板块公募基金持仓、估值超低位，安全边际高，随着2023年资产和负债两端改善，将呈现共振驱动板块上行行情。重点关注寿险队伍量稳质升者及财产险龙头。

寿险：人力更早企稳，且产能持续提升的险企将开启新的良性增长的循环，关注中国人寿、友邦保险、中国平安、中国太保。

产险：具备规模优势的龙头将强者恒强，关注中国财险。

海通证券预计：2022年2季度以来寿险新单增速缓步修复，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，三年期年金销售火爆、销售环境好转。保险股估值低位，2022年12月2日上市险企股价对应2022E P/EV仅为0.33-0.75倍，估值处于历史低位，关注中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险H等。

内容来源：光大证券、中信建投证券、国泰君安证券、浙商证券、海通证券、华创证券、长江证券；

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